"华策影视：量增支撑增长 关注制作整合战略"

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　　国金证券
王铮


　　业绩简评：


　　华策影视
一季度实现营业收入1.71亿，同比增长58.35%；归属于公司股东的净利润为4354万，同比增长30.51%。EPS为0.11元，业绩符合预期。


　　经营分析：


　　投拍剧量增支撑收入高增长：一季度公司电视剧业务收入增长48.28%，主要贡献来自于投拍剧《百万新娘》、《棋逢对手》、《新施公案》以及引进剧《当旺爸爸》；较去年一季度1部投拍剧、4部引进剧的收入结构相比，投拍剧量增支撑了收入高增长。其中《百万新娘》72集，且进入湖南卫视[微博]黄金档首播，《棋逢对手》投资比例100%，均有效提振收入。


　　毛利率下降与投拍剧占比高以及营改增有关：一季度公司电视剧业务毛利率45.3%，较去年同期下降15.45%。原因在于1.去年一季度以发行引进剧为主，引进剧毛利率高企；2.投拍剧制作成本有所上涨；3.营改增后，销售收入改为不含税收入，较之前收入降低。由于引进剧市场竞争也趋于激烈，2013年一季度公司发行的引进剧毛利率也有所下滑。


　　前瞻二季度业绩仍将平稳较快增长，大剧将在下半年贡献业绩：根据公司现有项目储备制作与发行进度，预计在二季度形成收入的投拍剧为《翠兰的爱情》、《傻妞归来》、《火线英雄》等。《新天龙八部》、《新洛神》等大剧预计将在下半年实现发行。全年可发行引进剧仍为200集左右。因此上半年我们预计公司维持30%左右业绩增速，下半年业绩增速有望超越上半年。


　　2013年拍摄计划展开，剧目储备支撑来年业绩：公司在一季报中公布了2013年拍摄计划，包括19部电视剧，半数以上在上半年开机；有11部电视剧投资比例在50%以上。充分的项目储备以及业内领先的发行能力将支撑公司业绩的持续增长。


　　电视剧发行竞争加剧格局下，精品剧拉升均价的重要性突出：业内公司发行竞争压力仍然较为严峻，尤其随着已上市与待上市电视剧公司普遍扩产能以提升市场份额，业内对于黄金档播出时段的争夺竞争加剧。业内上市公司剧集售价将视播出平台以及在新媒体渠道的收视率多寡出现分化。随着产能的持续扩张，华策影视部分电视剧的售价将趋于平庸，因而年度重点大剧拉升均价的重要性突出。尤其在新媒体渠道购买力提升的大背景下，在新媒体渠道广受关注的热播剧售价向上的弹性潜力巨大。


　　投资建议：维持原有盈利预测，2013-2014EPS分别为0.8元和1.05元，分别同比增长44%、31%，对应当前股价PE为35X、27X，重申“推荐”评级。后期持续横向和纵向整合行业、业绩超预期或为股价催化剂。